机构会诊:沪锌泪别两万 供需面暗藏哪些玄机?

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原标题:[机构会诊]沪锌泪别两万 供需面暗藏哪些玄机? 来源:文华财经

经历了10个月的上涨,并触及20个月高位后,沪锌12月下旬转头向下,在一个月的时间里下挫了逾10%,今日更是挥别20000点大关。

锌矿加工费持续低位运行,供应偏紧对冶炼厂生产影响有多大?同时,LME锌库存却连续两日暴增,这又是什么原因造成的?沪锌失守20000点,后续如何走?文华财经【机构会诊】板块邀请资深锌期货专家为您解答以上问题。

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【文华财经】:锌矿加工费仍然低位运行,矿端偏紧的局面对未来冶炼厂生产影响还大吗?

光大期货有色研究员 刘轶男:从目前已经公布四季度矿山产量的几家龙头矿企数据来看,Q4矿山生产基本已经恢复到了去年同期水平。掣肘锌矿进口量的目前是海运集装箱供不应求的问题,随着后续海运需求紧张局面缓解,进口矿量有望增长。而当前看冶炼厂12月锌矿库存平均在25.82天左右,略低于去年同期,但是随着前期冶炼厂进口矿订单在1月集中到港,基本能够保证今年春节期间的正常生产。所以,短期内冶炼厂因矿紧而造成停减产的可能性并不高。

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵:目前国外疫情仍然严峻,对矿山的影响仍在持续,其影响的程度和时间暂无法明确。1月加工费延续下调,并且仍未有企稳回升的迹象,这也就侧面反映出国内外矿山产量回升速度缓慢,进口矿实际到港量也相对有限。近期锌价大幅下跌导致冶炼利润严重挤压,据了解,1月精炼锌供应的检修影响量超过15000吨,远高于去年同期后期,后续我们仍需关注冶炼厂是否有联合减产检修动作。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖:国内锌精矿暂处于紧而不缺的状态。1-2月冶炼厂有检修计划,但体量不大,每月影响产量约在0.5-1万吨之间,产量水平保持在高位。此外,虽然近一周锌价大幅下跌,但由于冶炼厂一般以均价进行结算,因而仍能维持一定的利润水平,短期不必过于担忧利润对冶炼生产的干扰。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静:本周国内及进口锌精矿加工费继续低位运行,自产锌精矿加工费平均在3900-3950元/金属吨间,外矿散单在80美元/干吨。尽管加工费已经触底,且节前沪锌持续下滑到1.95万下方,开始损及不含副产品的炼厂产出利润,但整个一季度、甚至春夏交替期间,也即上半年多数时间,矿端供应紧俏还会持续,加工费回暖的趋势偏慢,有助于支撑锌价、限制跌幅。

2020年以中国为核心的全球精炼锌增产10万吨级,但锌精矿损失50万吨级,矿端供需失衡、去库明显。2021年,市场预计全球锌精矿供应回升80-90万吨级,锌市场还将长期延续从精矿到精炼锌供应过剩的熊市逻辑,因此上游密切关注锌精矿加工费的回暖节奏。我们认为,在国内原料市场度过春节“冬储“压力后,3、4月份还要关注南美”秋冬“疫情生产稳定性。昨日,秘鲁公布了从1月31日到2月14日最新的首都及九大区封锁计划,南美第二波疫情挑战压力大。整体预计只有南半球形势稳定后,今年5、6月份全球锌精矿供应才可能持续回暖,因此判断下半年锌精矿供应会更充足,锌精矿加工费慢慢触底走高。

矿端偏紧及锌价绝对表现,将影响国内炼厂调产、排产的意愿,春节前后部分产能正常检修,而4-5月间龙头产能检修、减产的意愿较高。

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【文华财经】:LME锌库存连续两日暴增,背后主要原因是什么?短期还会继续增加吗?

光大期货有色研究员 刘轶男:从LME分库存来看,近两日的库存增长主要是美国和马来西亚两地库存增长贡献。26、27两日美国库存增加55325吨、马来西亚库存27日单日新增41325吨。据了解,两地库存增长基本是前期隐性库存交仓造成。近期因为国内消费也转入淡季,精锌进口利润较差,而国外消费一直没有回暖,交仓回笼资金可能性较大。短期来看,继续交仓可能性不高。

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵:从基本面来看,由于当前海外疫情仍十分严峻,海外消费保持相对低迷,同时相较于国内,海外冶炼厂生产相对稳定,由此导致部分国外隐性库存逐步显性化,LME库存连续激增。另外由于海外近期一直保持正向contango结构,期货交割相对更有利可图,因此海外贸易商或冶炼厂选择在此时交仓,LME库存短期仍有继续增长的可能性。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖:LME近两日库存暴增10万吨,涨幅超过50%。我们认为一方面原因是,国内处于消费淡季,进口比价不友好,精炼锌的进口窗口维持关闭状态,海外货源向国内流入不多;另一方面,海外隐性库存大量显性化,也代表市场对短期需求不看好,持货在手意义不大,因而选择在盘面上抛出交割。从近几年的统计数据来看,LME集中交仓均低于6万吨,而本次增幅已经超10万吨,根据2020年中国进口及海外生产情况来估算,我们认为隐性库存已经基本显性化,短期继续大增的概率极低。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静:伦锌库存两日来暴增10余万吨,其中新奥尔良入库3.86万吨,巴生港入库5.9万吨。应该说,围绕年度供求平衡,隐性库存以库存跳增的方式显性化符合基本面判断。

2020年全球精炼锌大幅过剩,疫情对消费的冲击远大于冶炼,CRU、ILZSG、WM给出的全球精炼锌过剩量高达50-60万吨,且绝大部分集中在海外,除了LME交易所显性库存从年内最低5万吨升至20万吨以外,初步预计海外约有30-40万吨隐性库存,同时,伦锌市场形成了长期稳定的contango结构,LME0-3月贴水长期在20美元以上。因此,海外低融资成本、正向市场结构,有利于吸引隐性库存注册成仓单、滚动流转。增长空间上,连续两年全球锌市显著过剩,LME库存进入累库周期,尽管我们看好今年海外锌消费的回暖,但伦锌库存年内仍可能增至40-50万吨。不过需要注意我们认为这个级别的库存与价格间的反向敏感度不高,库存对价格的真正威力是长期积累后持续向现货市场宣泄,这种情况还要再往后看。

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【文华财经】:最近锌价持续走弱,今日更是跳空低开彻底告别20000关口,期价为何如此弱势?短期还有进一步下行空间吗?

光大期货有色研究员 刘轶男:一方面从上周开始国内逆回购持续减少,截止本日,央行两周净回笼11665亿元。市场对国内货币政策转向预期加强,流动性转紧带来基本金属普跌。另一方面,需求开始季节性转弱。华北地区因为疫情反复、采暖季环保措施加强与天然气价格上调等原因,镀锌管及结构件企业停减产较多。而供应上,冶炼厂因为矿紧而造成的停减产不及预期,产量仍维持高位运行。供强需弱格局给春节累库带来较大压力,叠加LME大幅交仓,锌价应声下行,短期来看春节前后生产和需求有一定错配,需求真正启动的时间节点具有不确定性,当前价位做多并不具备较高的安全边际,建议投资者春节期间观望,不宜盲目抄底。

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵:我国近期多地疫情反弹,北方地区尤为严峻,疫情与寒潮影响导致北方部分下游企业原料运输受限,北方中小型镀锌企业均提前放假,下游企业整体年前放假时间也较往年提早,而华东及华南地区企业员工也错峰回家,部分企业面临被迫减产停线情况。节前消费超预期回落一定程度推动市场悲观情绪,近期国内库存已有累积迹象,加之海外库存接连交仓带动锌价接连弱势。短期若疫情仍未好转,在春节期间消费淡季的背景下锌价或仍相对弱势。后期仍需关注冶炼厂是否有大的停产检修动作和库存变动情况。同时需关注宏观经济刺激政策是否对价格起到提振作用。

宏源期货有色金属分析师 朱善颖:近期锌价的下跌,主要源于基本面走弱和美元反弹的双杀。一方面,美元指数自1月上旬开始持续反弹,从技术形态上来看仍未有逆转迹象。1月28日的FOMC会议上,美联储将疫苗进展列入重要观察窗口,而目前美国接种较顺利,对未来经济修复偏乐观的预期,会加重市场对远期收缩的担忧,对美元、美债等资产短期形成支撑。另一方面,春节临近国内消费普遍步入季节性淡季,主要消费地现货升水持续回落,而1-2月冶炼行业排产量偏高,加重了市场对季节性累库的忧虑,国内基本面的弱势带动锌价回调,雪上加霜的是,本周LME连续大幅交仓,加速了价格的下跌。短期来看,利空集中释放后,价格向下空间不大,1.9w关口支撑较强,但节前也难见快速反弹,预计深跌后价格以低位震荡为主。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静:对场外及私募资金来说,锌市场长期供需矛盾不突出,整体持仓缩减,春节前后交易节奏围绕节前备货强弱、节中累库预期以及节后复工程度。当前市场对供需的看法比较一致。上游,市场认为1-2月份国内精锌产出环比会有小幅下滑,但产量延续同比高位。其中,安泰科统计口径预计1月环比产出减少1000吨、2月份减少1万吨;SMM统计口径认为2月锌锭产量环比减少1.03万吨。下游,与去年相比,疫情干扰大幅降温,2月国内锌消费将较去年疫情期间有同比大幅提升。整体,预计1月末下游逢低备货陆续减弱,社会库存将以入库为主。不过,因锌价下跌过快,部分炼厂选择春节前后检修,且可能损及利润,炼厂发货积极性降温,尤其整个春运各省间有人员流动限制,“就地过年”可能使下游节中开工率表现偏平滑,因此尚难预计累库幅度。我们认为锌价下滑后,受助于锌精矿偏紧以及乐观的长线消费预期,市场非常关注锌价跌幅或者超预期跌幅。操作上,节前逢反弹以延续空头思路为主,认为1.92-1.93万存在支撑,建议减仓观望、等待买点。

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